News des marchés – avril 2023

Les marchés financiers sont parvenus à progresser au cours du mois écoulé malgré les craintes entourant le secteur bancaire. Aux Etats-Unis, la crise de la banque régionale Silicon Valley Bank a provoqué un début de panique chez les épargnants. Les interventions rapides et conjointes des régulateurs, du Trésor américain et des grandes banques commerciales ont permis d’éviter une potentielle crise bancaire généralisée. Cette défiance envers les établissements financiers a cependant traversé l’Atlantique pour atteindre la Suisse. Les mauvais antécédents réputationnels ont eu raison du Crédit Suisse qui en a fait les frais en étant repris précipitamment par sa compatriote UBS à vil prix. La priorité donnée aux actionnaires aux dépens des porteurs d’obligations subordonnées AT1 a attisé la défiance des investisseurs. 

Malgré les tensions liées à la crise bancaire, les principaux indices actions ont terminé le mois dans le vert. Cependant, nous avons pu observer de grandes disparités entre les secteurs. Si celui des bancaires a logiquement souffert (MSCI Europe Financials -9.43%, DJ US Select Regional Banks -29%), d’autres s’en sont remarquablement bien sortis à l’image des sociétés liées à la Technologie (Nasdaq 100 +9.5%, MSCI Europe IT +6.18%). Elles profitent de la baisse des taux obligataires et des anticipations du marché d’un arrêt de plus en plus proche des politiques monétaires restrictives. A contrario, les signaux macroéconomiques avancés pointant vers un ralentissement de la croissance ont pesé sur le secteur énergétique (MSCI Europe Energy -7.70%) et les petites capitalisations européennes (MSCI Europe Small Cap -4.35%), qui se retrouvent en première ligne dans ce type de scénario. Ainsi, l’écart entre les secteurs “value” (valeurs décotées, délaissées) et les secteurs croissance (sociétés dont la croissance des bénéfices est largement supérieure à celle du marché) est proche de +10% en faveur de ces derniers.  

En Asie, l’indice MSCI China (+4.52%) a évolué sur courant alternatif. Les chiffres décevants de la consommation chinoise sont venus corriger sa performance positive du début de mois avant que les excellentes données de l’indice des directeurs d’achat le fasse remonter sur ses plus hauts du mois. 

La faillite de la banque régionale américaine Sillicon Valley Bank et le non-respect des règles de séniorité dans le cadre de la reprise forcée du Crédit Suisse par l’UBS ont créé des turbulences dans le marché obligataire ce mois-ci. Le premier cas a probablement poussé la banque centrale américaine à augmenter son taux directeur de seulement 0,25% au lieu des 0,50% préalablement escomptés, alors que le cas du Crédit Suisse a mis sous pression les obligations subordonnées bancaires. L’intervention rapide des régulateurs européens soulignant l’exception suisse a quelque peu calmé les esprits mais un réajustement du niveau de risque de ce type d’obligations et de leur coût semble inévitable. Leur répercussion pourrait agir comme un frein à l’octroi de crédits accordés par les banques avec comme conséquences un ralentissement économique. Le marché se projette déjà dans ce scénario comme en témoigne la très forte baisse des taux d’intérêts sur les obligations de maturités longues (-0,32% en Europe et -0.46% aux Etats-Unis). L’effet a été encore plus fort sur les maturités courtes. 

Les métaux précieux sont les grands gagnants en mars avec des hausses de +15% pour l’argent, de +7,5% pour l’or et de +5,2% pour le platine. Les tensions bancaires (rôle de valeur refuge) et la baisse des taux expliquent très certainement la performance des deux premiers. Le platine fait face à un déficit de production cette année causé par son rôle de substitut au palladium (essentiellement produit en Russe et devenu trop cher) dans la construction automobile.   

A contrario, les énergies fossiles, actifs cycliques par excellence, sont toutes en baisse sur le mois avec en tête le gaz naturel qui poursuit sa chute (-19,39%), suivi par le fioul (-4,3%) et le pétrole Brent (-4,03%). Le WTI s’en sort un peu mieux avec un baisse plus faible de -1.3%.

Les politiques monétaires restrictives des banques centrales européennes et américaines (hausse des taux) sont de plus en plus remises en question par les marchés financiers.  L’inflation continuant à baisser et l’économie montrant quelques signes de ralentissement, les intervenants s’attendent même à voir un assouplissement dès le second semestre de 2023, matérialisé par une baisse des taux.  

Bien que l’indice de confiance des entreprises soit positif, c’est essentiellement grâce aux secteurs des services. C’est d’ailleurs là que se trouve la principale source de résilience de l’inflation. A l’inverse, l’activité manufacturière reste en contraction. La confiance des consommateurs est en repli ce mois-ci. Une conjoncture économique moins favorable couplée à la crise bancaire a pesé sur le moral.  

Dans les pays émergents, le constat est tout autre. L’activité manufacturière est en pleine expansion, malgré un léger ralentissement en Inde. La confiance des consommateurs est également au beau fixe. Ce qui devrait soutenir la consommation dans ces régions.

Les récentes turbulences sur le secteur bancaire américain vont-elles causer une baisse des facilités d’octroi de crédit et créer un rationnement du crédit offert par les banques augmentant ainsi le risque de récession ? 

L’inflation hors alimentation et énergie poursuit sa hausse et pourrait donc pousser la banque centrale européenne à poursuivre la hausse des taux d’intérêt.

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